北京青春痘医治医院 http://baidianfeng.39.net/a_yqhg/210111/8578752.html（报告出品方/作者：中信建投证券，王介超、李木森）
公司概况
公司简介
众源新材主要从事紫铜带箔材的研发、生产和销售业务，公司总部位于安徽省芜湖市，公司是中国铜板带材十强企业。截止年末，公司拥有紫铜带箔材年产能10万吨，在建年产5万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线；公司各类高精度紫铜系列带材产品广泛应用于通讯、电子、电力、电器等行业，是通讯电缆、电力电缆、变压器、铜包铝、散热器、热交换器、新能源电池等产品的重要材料。公司目前已成为国内紫铜板带箔材细分行业经营规模较大、技术实力领先的企业，规模经济效应显著。
近年来公司围绕新能源行业发展趋势，快速切入新能源领域，目前已完成从参股电池厂商到电池结构件（电池托盘）制造，再到电池铝箔制造的产业布局，公司现有电池包托盘年产能10万件，新建新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能40万件；在建年产2.5万吨电池箔生产线，预计年投产；此外公司投资的哈船新材料主要生产防腐保温材料，广泛应用于造船、化工、*工、桥梁等领域，在建防腐保温材料项目年产能5万吨，预计年下半年竣工；预计伴随上述新建项目达产，新能源业务及防腐材料业务有望成为公司盈利的新增长点。
年，芜湖众源金属带箔有限公司成立；年，公司投资组建的安徽永杰铜业有限公司顺利投产；年，公司改制为股份制企业，更名为安徽众源新材料股份有限公司，同年投资组建芜湖众源进出口有限公司；年，公司于全国中小企业股份转让系统挂牌上市；年，公司于上海证券交易所挂牌上市；年，公司收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司并新建年产能5万吨防腐材料和保温材料项目；年，公司参股安徽安瓦新能源科技有限公司，同年投资设立安徽众源新能源科技有限公司，新建年产10万套电池托盘产能；年，新建年产5万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯的生产线、新建年产2.5万吨电池箔的生产线、新建年产40万件新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘的生产线。
公司立足于有色金属压延加工业，经过多年的技术积累，掌握了紫铜带箔材产品生产关键环节的技术工艺。公司共计拥有自主研发的15项发明专利，67项实用新型专利。公司成立至今，先后被认定为高新技术企业、国家守合同重信用单位、安徽省A级纳税信用单位、安徽省民营企业百强，公司商标认定为安徽省著名商标，产品被评为安徽省名牌产品，多项科技成果被评为省市科技奖，拥有多项发明专利和实用新型专利。
截止年一季报，封全虎持有公司34.34%股权，为公司控股股东；封全虎和周丽夫妇持有公司35.95%股份，为实际控制人。公司年年报列示10家子公司，业务主要包括铜加工制造业务、电池托盘业务、电池铝箔业务和防腐及保温材料业务：
（1）铜加工制造业务：公司现有紫铜带箔材年产能10万吨，年紫铜带箔材产量11万吨；公司在建年产5万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线，预计年建成投产；
（2）电池托盘业务：主要由子公司众源新能源开展，公司主要生产动力电池金属结构件；现有年产能10万件，尚处于产能爬坡阶段，主要客户包括哪吒、奇瑞等车企；公司新建新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能40万件，我们预计年底项目建成投产；
（3）电池铝箔业务：主要由子公司众源铝箔开展，在建年产2.5万吨电池箔生产线，预计年投产；
（4）防腐及保温材料业务：防腐材料产品可适用于重防腐环境，如造船、化工、*工、桥梁等领域，该业务主要由子公司哈船新材料开展，其在安徽省明光市设立1个生产基地，设计年产能5万吨，目前正处于建设阶段，预计年下半年竣工。
公司经营概况
年之前公司专研铜板带业务，营收增长迅速。年公司营业收入为29.8亿元，年增长至67.6亿元，年均复合增长率23%。从收入结构来看，年铜板带业务收入29.8亿元，年增长至67.5亿元，年均复合增长率23%；年铜板带营业收入占比99.8%；年其他业务收入0.05亿元，年收入为0.11亿元，年均复合增长率21%；年其他业务营业收入占比0.2%。
年公司毛利大幅增长，铜板带为主要毛利来源。年公司实现毛利2.2亿元，年增长至3.0亿元，年均复合增长率8%。从毛利结构来看，年铜板带业务毛利2.2亿元，年增长至3.0亿元，年均复合增长率7%；年毛利占比99.3%；年其他业务毛利5万元，年增长至万元，年均复合增长率%；年其他业务毛利占比0.7%。
电池托盘行业分析
作为新能源汽车“三电系统”之一，动力电池是新能源汽车的核心组成部分。电池结构件通过电池托盘、模组结构件、电芯外壳，多层次地承载和保护电池系统，其中电池托盘是动力电池系统的主要承载和保护装置，一般安装于车体下部，主要用于保护锂电池在受到外界碰撞、挤压时不会损坏。除装载电芯或电池模组外，电池托盘还集成了热管理系统、电池管理系统（BMS）、高低压电器及连接线等组件。电池托盘需要具备抗挤压、抗冲击、抗震动、抗腐蚀等机械性能，满足气密、冷热冲击、电芯均温、防热失控等安全功能。一般来说，一辆新能源汽车至少使用一套电池托盘、多套模组结构件以及大量电芯外壳。
轻量化、集成化、定制化已成为电池托盘行业发展的三大趋势
轻量化：挤压铝合金电池托盘是目前主流的电池托盘设计方案
按采用的材料划分，电池托盘可分为钢制电池托盘、铸铝电池托盘及挤压铝合金电池托盘。根据SMM，钢制托盘主要采用Mpa以上高强钢及热成型钢板托盘。根据森蔚汽车，钢制托盘具有价格经济、加工及焊接性能优良等优势，但钢制托盘也存在重量大（影响续航里程）、刚性差（外界碰撞时易发生挤压变形）及耐腐蚀性差等缺陷。
轻量化作为节能、保护环境、提高车辆性能的有效途径，已成为世界汽车工业的发展趋势，其中“以铝代钢”是实现汽车轻量化的重要途径。目前电池托盘行业技术方案也正沿着轻量化、平台化以及支持高续航里程的方向演进，根据敏实集团招股书，电池托盘行业发展可划分为三个阶段：
第一阶段：年之前，新能源汽车处于起步阶段，主要以传统燃油车底盘配装锂电池动力系统方案为主，动力电池盒体主要以钢制冲压方案为主；
第二阶段：~年，新能源汽车逐步取得技术发展，动力电池包为了提升能量密度和机械性能要求，铝型材动力电池盒体逐步取代钢制冲压方案；
第三阶段：年至今，以大众MEB为代表的新能源全新平台车型成为行业主流；电池盒体方案需逐步满足换电、CTP、固态电池等要求。
在电池托盘行业中，目前主要采用挤压铝合金电池托盘及铸铝电池托盘两种形式；其中：
（1）挤压铝合金电池托盘：挤压铝合金电池托盘是目前主流的电池托盘设计方案，其通过型材的拼接及加工来满足不同的需求，具有设计灵活、加工方便、易于修改等优点；性能上挤压铝合金电池托盘具有高刚性、抗震动、挤压及冲击等性能；但挤压铝合金电池托盘制造工序较多、焊接工艺复杂，易出现焊接变形、焊接密封不严等问题，目前主流铝型材采用普通或系，拉伸强度在~MPa之间；
（2）铸铝电池托盘：铸铝电池托盘采用整体一次成型，将原本需要铆接、冲压、焊接等复杂工艺化繁为简，具有减少加工工艺、减低零件重量、降低成本等优势；但铸铝托盘面临铸造过程中易发生欠铸、裂纹、冷隔、凹陷、气孔等缺陷，且铸造铝合金的延伸率较低，碰撞后易变形；目前压铸托盘强度难以满足需求（仅约MPa），且技术难度大，铝液在模具中需达到极高的流动性指标（流动速度需达到亚音速）；尽管铸铝电池托盘目前并非主流，但预计伴随大吨位压力机成熟压铸技术进入市场，铸铝电池托盘市占率将有所提高。
集成化：无模组电池托盘已成为大势所趋
传统电池托盘采用“电芯模组托盘”设计方案，功能单一，集成效率低，影响电动汽车的续航里程。目前行业内通常采用无模组（CellToPack，CTP）电池托盘，通过整合电池托盘各功能组件，提升集成效率，从而有效缓解电动汽车的里程焦虑。
自年宁德时代推出首代CTP技术以来，电池结构无模组化已成为电池企业的重要布局方向。年6月23日，宁德时代正式发布CTP3.0麒麟电池，其电池包体积利用率由第一代CTP的55%提升至72%，能量密度达到Wh/Kg，续航里程超公里。预计伴随CTP技术迭代发展，电池托盘集成效率将进一步提高，产品的单位价值也将进一步提升。
定制化：电池托盘的生产制造工艺需深度配合客户设计需求
定制化是指电池托盘产品的生产制造工艺需深度配合客户的设计需求，除前述型材、压铸等工艺路线需与客户要求深度配合外，连接技术也是电池托盘产品生产的重点，主要的焊接技术有：摩擦搅拌焊接（FSW）、冷金属过渡焊接（CMT）、热熔自攻铆接（FDS）等。其中，摩擦搅拌焊接（FSW）是传统主流焊接技术，焊接过程一共有旋转-钻入-加热-焊接-拔出五个步骤，其主要原理是：采用高速旋转的搅拌工具扎入待焊板材，通过摩擦产热使待焊母材达到热塑性状态，在搅拌工具作用下形成焊接接头。该焊接技术的优点是焊接接头力学性能好、焊接后变形小、密封性好、焊接成本低，缺点则为焊接工件必须刚性固定，反面应有底板，且焊针退出后会留下一键型孔。
预计年CTP电池托盘市场规模可达近亿元
我们对中国CTP电池托盘市场规模的预测基于以下假设条件：
（1）-年中国新能源汽车销量分别达到///万辆；每辆新能源汽车使用一套电池托盘；
（2）-年CTP电池托盘渗透率达到14%/35%/65%/77%；
（3）传统电池托盘单位价值量维持元，CTP托盘单位价值量保守预测维持元；
预计伴随着新能源汽车渗透率提升叠加CTP电池托盘在新能源汽车中渗透率提升的双重带动下，中国CTP电池托盘市场规模将大幅增长，-年CTP电池托盘市场规模将由25亿元提升至亿元，年均复合增长率高达%，动力电池托盘市场年均复合增长率38%。
国内主要电池托盘供应商梳理
近年来全球新能源汽车产业发展迅猛，全球范围内各类汽车整车和零部件企业纷纷入局，努力打造企业第二增长曲线。目前全球新能源电池盒产品市场集中度比较分散，现有产业格局不明朗。但中国目前是全球新能源汽车的主战场，产业发展进程较国外更快，已经出现了一批富有竞争力的企业。
和胜股份
公司是国内领先的新能源汽车电池结构件企业，产品覆盖电池托盘、模组结构件和电芯外壳三大类别，其中电池托盘业务发展最为迅速，目前已形成交付规模、研发能力和生产制造等方面的领先优势。公司主要客户为宁德时代、比亚迪、广汽新能源、北汽等。公司于年在行业内率先配合客户成功开发第二代无模组（CTP）电池托盘，产品销量大幅增长，年公司电池托盘销量13.38万套，年增长至30.28万套，同比增长%，公司托盘产品出货量位居行业前列。
公司拥有生产新能源汽车电池托盘所需的挤压型材、弯曲成型、搅拌摩擦焊（FSW）、机器人弧焊（CMT）、龙门加工中心等设备和生产能力。年，公司投资10亿元建设年产万套电池箱体、车身部件和电芯、模组零件研发制造基地，预计项目将于年投产。
敏实集团
敏实集团作为规模化的汽车零部件集团企业，产品品类较多，是国内少数集外饰件、结构件以及电池盒产品体系为一身的公司。公司于年开始布局动力电池盒研发和生产，逐步建立全球设计开发和制造能力；公司目前在平台化车型的电池盒体方案上取得多项技术突破，参与了多个主流客户的新平台动力电池盒体的概念方案设计，成为某欧系客户的动力电池盒体专家供应商。
公司电池盒主要客户包括宁德时代、雷诺、小鹏汽车和亿纬锂能等，公司目前在中国多地已完成铝电池盒等生产线的建设并陆续进入量产状态。截止年末，敏实集团国内工厂中，沈阳电池盒工厂已步入量产阶段，咸宁电池盒工厂已建成，进入设备调试阶段；国外工厂中，塞尔维亚工厂电池盒生产线布局正有序开展，部分项目已投入量产，另有多个项目正在调试阶段。
凌云股份
公司是中国兵器工业集团所属上市公司，主要产品有高强度、轻量化汽车安全防撞系统和车身结构件系统，新能源汽车电池系统配套产品，低渗透、低排放汽车尼龙管路系统和橡胶管路系统，各种系列规格的市*工程管道系统及其配件等。
公司于年收购德国WAG，吸收和掌握了铝合金新能源电池盒的核心技术，切入高端新能源电池盒领域，公司目前在铝制电池壳的技术工艺和生产技术处于国内领先地位，具备独立设计开发、同步开发和试验验证能力。公司已获保时捷（Taycan）、宝马（iX3）、奔驰、奥迪（e-tron）、长城汽车（欧拉）、宁德时代等十余个电池盒项目订单，公司在德国、沈阳、涿州、宁德、上海等地均建有电池盒生产基地，未来规划于武汉、广州、长春等地扩产。
华达科技
公司主要从事乘用车车身零部件及相关模具的开发、生产与销售，是国内乘用车车身零部件领域具有较强的生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力的专业厂家。公司于年通过收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域，研发制造电池箱下托盘总成、电机壳和电驱总成等产品。主要客户包括：东风本田、广汽本田、一汽大众、广汽丰田、广汽乘用车、上汽通用、特斯拉、上汽大众、东风日产、上汽时代、小鹏汽车、长城蜂巢、宁德时代、比亚迪丰田等整车及动力电池企业。
年江苏恒义与新申铝业共同投资3.63亿元建设新能源电池托盘项目，目前一期项目已正式开工建设，一期规划电池托盘50万件产能，铝型材挤压3万吨产能。根据公司战略规划，预计年公司电池托盘销量达到万只，销售额达到20亿元左右。
祥鑫科技
公司主要从事汽车零部件、通信设备结构件和其他精密金属结构件的研发、生产、销售和服务。在新能源汽车领域，公司向广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔等企业供应动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品。
公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆接（SPR）技术、热融自攻丝技术（FDS）技术、拼焊板技术、CAE模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱体解决方案。公司在与华南理工大学共建的“新能源汽车动力电池系统联合研究中心”进行了电动汽车电池箱体产品结构设计的开发，在共同研发过程中掌握了丰富的经验。
需求爆发导致行业呈现显著供不应求现象，预计年前后达到供需平衡
电池托盘行业目前呈现出显著的供不应求现象。近年来新能源行业呈现迅猛发展态势，新能源汽车以及储能托盘需求爆发，导致托盘生产企业产能扩建速度难以满足下游需求增长速度。根据我们统计测算，年中国新能源汽车电池托盘主要供应商产能仅约万件（统计生产商包括和胜股份、敏实集团、凌云股份、华达科技、祥鑫科技、众源新材等，其中敏实集团、凌云股份大部分产能供给海外客户），我们预计年新能源汽车销量为万辆，电池托盘行业目前呈现出显著的供不应求现象，下游电池厂及整车厂积极寻找发展新供应商，支持供应商扩产。
预计年前后电池托盘行业整体供需达到平衡。电池托盘行业快速扩产情况下，我们预计中国~年电池托盘主要供应商产能将达到//万件，预计中国~年新能源汽车销量分别为//万辆，电池托盘供需缺口分别为-70/-23/57万件；预计年前后电池托盘行业整体供需达到平衡。预计彼时拥有完整产业链、技术沉淀深厚、保供能力强、产品稳定性好且与客户深度绑定的公司将拥有较高的市场占有率及更高的利润水平。
、公司电池托盘业务分析
电池托盘业务：快速切入电池托盘领域，产能快速扩张打造盈利新增长极
快速切入电池托盘领域，预计公司产能将大幅增长。公司电池托盘业务主要由子公司众源新能源开展，该公司设立于年10月，主要生产动力电池金属结构件，除新能源汽车电池托盘外，公司目前正积极拓展储能电池领域的电池包托盘业务；公司现有电池托盘年产能10万件，尚处于产能爬坡阶段，主要客户包括哪吒、奇瑞等车企；新建新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能40万件。
预计伴随电池托盘新增产能投产，公司盈利将快速增长。公司现有电池托盘年产能10万件，现有新建产能40万件；预计伴随下游订单及市场需求旺盛，公司将进一步扩大产能。预计公司-年电池托盘销量分别为15、50、和万个；我们参照和胜股份电池托盘产品单位售价并进行小幅下调，预计公司-年电池托盘产品单位售价分别为2,、2,、2,和2,元；参照和胜股份电池托盘产品毛利率（约为20%），我们预计公司电池托盘产品平均毛利率约为15%；经测算，预计公司-年电池托盘业务毛利分别为0.5、1.8、3.9和5.9亿元。
公司铜板带业务分析
经营模式：公司采取“以销定产、以产定购”的订单式经营模式
公司采取“以销定产、以产定购”的订单式经营模式。公司是国内生产、销售紫铜带箔材规模较大、技术水平先进的企业，目前已形成涵盖多个牌号、数十个品种、上千种规格的铜带箔材产品系列，产品广泛应用于变压器、电力电缆、通信电缆、散热器换热器、电子电器和新能源等领域。年公司共生产铜板带11万吨，据中国有色金属加工工业协会数据，年我国铜板带箔总产量万吨，公司市占率约3.4%。
公司管理层产业背景深厚，掌握多项紫铜带箔材加工核心技术。董事长封全虎自年于芜湖市有色金属压延厂从事营销管理工作，年创办芜湖众源金属带箔有限公司，现任中国有色金属加工工业协会理事。副董事长吴平自年在芜湖市有色金属压延厂从事设备、工艺质量、技术管理等工作，曾获“中国有色金属工业优秀科技工作者”等荣誉。截至年年报，公司通过自主研发掌握了多项紫铜带箔材加工核心技术，拥有15项发明专利和67项实用新型专利。
铜板带业务：预计铜板带产销量增长将带动公司盈利快速增长
现有产能满产满销，积极投建一期年产10万吨项目。公司现有紫铜带箔材年产能10万吨，年产量为11万吨，公司现有产能已经达到满产满销状态；年3月，子公司永杰铜业在安徽省南陵县建设年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯的项目，项目总投资20.16亿元，分两期实施，其中一期实施项目为年产5万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目，一期项目预计于年建成投产。项目终端产品定位国内国际中高端市场，主要应用领域为智能电网、半导体集成电路、5G通讯、新能源汽车、太阳能电池、超级电容、锂电储能等行业。预计项目建成后将有效扩大公司高精度铜合金板带产能，拓展发展空间，强化公司竞争力，并提高公司市场份额。
预计铜板带产销量增长将带动公司盈利快速增长。年公司铜板带产量6.9万吨，年增长至11.0万吨，年均复合增长率12%；年公司铜板带销量6.9万吨，年增长至11.0万吨，年均复合增长率12%；年铜板带吨售价4.3万元，年增长至6.2万元，同比增长42%；年铜板带吨成本4.0万元，年增长至5.9万元，同比增长46%；年铜板带吨毛利0.33万元，年降低至0.27万元，同比下降17%；毛利率由7.5%下降至4.4%。预计公司-年铜板带销量分别为11、11及15万吨，吨售价分别为6.43、5.77及5.77万元，吨毛利分别为0.27、0.27及0.27万元，铜板带业务毛利分别为3.0、3.0和4.1亿元。
电池铝箔行业分析
铝箔在锂电池中应用——正极集流体
锂离子电池使用铝箔作为正极集流体和软包装铝塑膜的阻隔层，随着锂离子电池市场的不断扩大，锂电池用铝箔成为了铝箔的一个重要的新兴消费领域。年，关于电池铝箔产品的第一个国家标准《锂离子电池用铝及铝合金箔》正式发布，相关行业标准也相继立项，标示着电池箔产品已经成为铝箔产品中一个重要的品种。（报告来源：未来智库）
铝箔是锂电池结构中重要的金属材料之一，电池铝箔可以大幅度降低正负极材料和集流之间的接触电阻，提高两者之间的附着能力，从而显著提升纯电动汽车及混合动力汽车续航能力。根据彭博数据，现阶段锂电池成本包括以下5个部分（以动力电池为例）：1）正极片为涂在铝箔集流体上的磷酸铁锂(氧化钴锂LiCoO2或氧化锰锂LiMn2O4或三元化合物Li(NiCo)O2)，对整体性能影响较大，是锂电池最核心部分，成本占比约51%；2）负极为涂在铜箔集流体上的石墨或钛酸锂，成本占比12%；3）正负极箔片之间有聚丙烯酸隔膜，成本占比7%；4）电池壳及包装膜，正负极需共同卷绕(包括隔膜)一同放入电池壳中，成本占比3%；5）最后注入的电解液，材料成本占比4%；6）电池制造成本占比约24%。
根据锂离子电池的工作原理和结构设计，正极和负极材料需涂覆于导电集流体上，集流体的作用主要是为电化学反应提供电子通道，加快电荷转移，减少电化学极化，提高充放电库仑效率。因此集流体应与活性物质充分接触，并且内阻应尽可能小。铜箔和铝箔均具有良好的导电性，质地较软有利于粘结、卷绕和叠片，制造技术较成熟和价格相对低廉等优势，因此被选择作为锂离子电池集流体的主要材料。
通常正极集流体使用铝箔，负极集流体使用铜箔，为了保证集流体在电池内部的稳定性，二者纯度都要求在98%以上，并且铜箔和铝箔之间不具备互替性。铝箔作为正极集流体主要原因有三点：
1）铝箔导电性好，质地较软，价格便宜，全球铝资源丰富。
2）铝箔在空气中相对稳定。铝很容易跟空气中的氧气发生化学反应，在铝表面层生成一层致密的氧化膜，阻止铝的进一步氧化反应，氧化膜具有耐腐蚀性在电解液中对铝集流体有一定的保护作用。
3）铝箔在锂离子电池正极电位区间，嵌锂容量较小，极化电流较小且恒定，保持了电化学性能的稳定，适合作锂离子电池的正极集流体（铜在正极电位区间下，电化学性质不稳定；铝在负极电位区间下，会发生嵌锂反应）。
年中国铝材总产量万吨，铝箔产量万吨
中国是全球铝生产大国，据国家统计局数据，年中国铝材产量万吨，同比增长5.6%。根据中国有色金属加工工业协会数据，年中国铝箔产量万吨，较年万吨同比增长9.6%。铝箔行业产销保持稳定增长，年以来铝箔在铝材生产中占比有所提高，从年6.4%增长至年的7.5%，主要受中国铝行业供给侧去产能影响，铝箔行业产能过剩相对不严重，减产影响较小。
根据中国有色金属加工工业协会数据，年中国铝箔产量结构以下游用途类型划分，包装箔52%、空调箔22%、电池箔3%、电子箔2%、其它21%。随着新能源汽车及锂电池行业的发展，预计未来电池箔占比有望快速上升。
锂电铝箔行业集中度较高，竞争壁垒显著
中国电池铝箔主要生产商包括鼎胜新材、华北铝业、南山铝业、常铝股份、东阳光和云铝股份等企业，其中鼎胜新材、华北铝业和南山铝业已具备向大型电池厂商批量供货能力，电池铝箔行业集中度较高，龙头企业市场份额占比较高。
电池铝箔相比传统铝箔，具有一定竞争壁垒，增大了生产商进入电池箔领域的难度。主要体现在三个方面：
1）生产工艺要求更高。电池铝箔对厚度、延展性、表面粗糙度有较高要求，公布的国家标准，正极铝箔厚度范围在25μm-10μm，行业中主流正极铝箔由前几年的16μm降低至12μm，并向10-8μm发展，需有生产企业具有一定电池箔技术储备；
2）认证周期较长。动力电池作为新能源汽车的最核心部件，其生产必须满足汽车行业质量管理体系要求，铝箔作为动力电池主要原材之一，其质量管理需要通过TS体系认证及电池厂商的供应链认证，一般需要3-5年时间；
3）前期投入较大。电池铝箔生产环境需要30万至10万级无尘生产车间，以及更加精密的轧机设备，传统铝箔生产线难以达到电池铝箔生产要求，需要新建产线及厂房。以目前在建项目投资情况计算，平均万吨电池铝箔产能投资约1.8亿元。
年中国电池铝箔产量14万吨，目前在建产能53.2万吨
根据中国有色金属加工工业协会数据，年中国电池铝箔行业产量约14万吨，较年产量7万吨增长%。由于看好锂电池铝箔的市场前景，铝箔企业在年前后开始加码发展电池箔业务。目前主要电池铝箔厂商均有在建产能，鼎胜新材5万吨、万顺新材13.2万吨、众源新材5万吨、华北铝业3万吨、常铝股份3万吨、东阳光10万吨、云铝股份3.5万吨、神火股份10.5万吨，主要铝箔厂商总计在建产能约53.2万吨，预计将在到年陆续投产，22-24年新增产能分别为9.0、13.0和23.7万吨，料行业高集中度格局难以发生改变。而尽管新增产能较多，但根据上述公司历史投产经验来看，电池铝箔项目认证、产能爬坡等往往不及预期，预计22-24年全球电池铝箔产量分别为25.2、38.6、61.1万吨。
鼎盛新材
公司成立于3年，是全球电池铝箔龙头生产商，主要从事铝板带箔的生产，产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带和新能源电池箔研制、生产及销售，电池铝箔是公司重点发展的产品。公司率先切入电池铝箔市场并已迅速发展成为国内电池铝箔的龙头企业，根据中国有色金属加工工业协会出具的书面证明，公司电池箔产品产销规模、市场占有率均为行业第一名。公司电池箔客户覆盖了CATL、ATL、比亚迪、国轩高科等国内基本所有大型锂电池生产企业。
公司年电池箔销量5.57万吨（占比6.9%），实现收入4.7亿元（占比10%），实现毛利5.2亿元（毛利占比27%），公司电池箔吨售价和吨毛利分别为3.15和0.93万元/吨。公司现有电池铝箔产能12万吨，新建年产5万吨动力电池电极用铝合金箔项目预计将于年底投产。
华北铝业
华北铝业有限公司成立于8年，是以平轧铝产品为主的综合性铝加工企业。公司由中国五矿集团公司控股、中国铝业公司、河北省国有资产控股运营有限公司参股。根据中国有色网数据，年，公司平轧铝产品生产能力14万吨，其中铝箔5万吨，亲水箔5万吨，铝箔轧机10台，亲水箔生产线8条，拥有完整的铝箔精整设备与生产线，年铝箔总产量近6万吨，实现营业收入24.66亿元，同比增长13.94%，累计利润万元，在持续六年亏损后首次实现了扭亏为盈，全年实现电池铝箔销量同比增长36.93%。
年7月，公司新建成一条mm电池箔专用生产线，采用1台涿神公司4辊不可逆式mm箔轧机及成套的精整设备。公司从年至年，电池箔产量增长10倍，年已占据国内高端电池箔市场30%左右的份额。年电池箔成品率大幅提升，目前可生产国内超宽、高性能和高延伸率的电池箔。
年3月，公司新能源电池箔项目开工仪式成功举行，项目总投资逾19亿元，占地亩，总建筑面积超10万平方米，设计年产能6万吨。
南山铝业
公司是中国铝及铝合金加工龙头企业，主要经营业务为铝及铝合金制品的开发、生产、加工、销售，目前已形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整的生产线，其中铝箔产能7万吨。年开始研制开发电池铝箔产品，据公司在投资者互动平台披露，目前已成为宁德时代（CATL）动力电池铝箔（正极集流体）的重要供货商。公司现已实现批量供应12μm厚度电池箔，正在研发10-9μm产品。
年，公司电池用铝箔通过了IATF汽车质量管理体系认证，并加入ASI会员。年，公司研发10μm高性能电池箔三种强度（±10Mpa、±15Mpa、±20Mpa）要求的合金产品，满足市场不同客户的要求，其中中强度产品仅有少部分竞争对手能生产，公司唯一可以生产高强度合金电池箔，处于国内行业领先地位。年上半年，公司加大高端铝箔研发投入及产品投放，投资4.53亿元，建设2.1万吨高性能铝箔生产线（其中电池箔产能1.68万吨），提高高附加值产品市场占有率，项目已于年10月建成投产，公司高性能动力电池箔产品年产能已达3万吨以上。
天山铝业
年7月，公司下属全资子公司江阴新仁拟投资新建一期年产20万吨电池铝箔，并实施年产2万吨电池铝箔技改项目。项目内容包括在*石河子投资8亿元建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴投资20亿元建设年产能20万吨电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线，并投资1亿元将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造，形成2万吨动力电池铝箔产能。项目投产后将全部生产新能源电池用铝箔，其产品可广泛运用于新能源汽车、储能电站、充电装置等电池装置的正负极材料。
东阳光
公司于年9月在上海证券交易所挂牌上市，主要从事铝电解电容器用电极箔、铝电解电容器、软磁材料、电子光箔等产品制造及销售。年9月，公司发布公告与日本UACJ公司合资（东阳光持股51%，UACJ持股49%）在广东乳源建设锂离子电池用铝材料工厂，项目总投资额不超过6亿元，项目实施完毕后，公司钎焊箔总产能将达到7万吨/年，电池铝箔产能预计达到约1万吨/年，项目一期计划于年投产。
年1月，公司计划在湖北宜都投建年产10万吨低碳高端电池铝箔项目，其中一期项目预计年投产，二期项目预计年投产。
万顺新材
公司主要从事纸包装材料、铝箔和功能性薄膜三大业务，年公司铝加工业务（包含铝箔和铝板带）实现营业收入28.49亿元，同比增长11%；电池铝箔销量2,吨，同比增长%；公司电池正极箔下游客户包括宁德博发、优箔良才、瑞浦能源、湖州天丰等公司，电池软包箔下游客户包括卓越新材料、锂盾新能源、江西明冠、紫江新材料、东尼电子等公司。
公司一期年产4万吨高精度电子铝箔生产项目已于年12月开始投产，二期年产3.2万吨项目建设已同时启动，目前公司已进入电池头部企业宁德时代的供应链体系，开始供货。公司于年1月筹备向特定对象发行股票重大事项，拟募集资金总额不超过17亿元投资年产10万吨动力及储能电池箔项目及补充流动资金，项目建成后将新增10万吨动力及储能电池铝箔的产能。
神火股份
公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电，公司电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔，主要运用于食品、医药、新能源电池等行业，截至年末，公司电解铝产能万吨/年、装机容量0MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。
子公司神隆宝鼎一期年产5.5万吨高端双零铝箔项目已于年6月投产，认证工作预计年上半年完成，二期5万吨项目预计年开工。
UACJ
UACJ日本联合铝业公司是日本最大的铝加工企业，由古河天空铝业和住友轻金属工业公司（分别是日本排名第一和第二的平轧铝生产商）在年合并而成。根据公司公告，目前轧制铝材产能万吨（日本产能75万吨，美国产能43万吨，泰国产能32万吨）。铝箔产品主要包括生产食品包装及电池铝箔，铝箔事业部有伊势崎工厂、滋贺工厂、野木工厂三个日本国内生产基地，及在建的中国广东乳源生产基地。年和年铝箔销量分别为4.9万吨和5万吨。年9月与东阳光合资在广东乳源新建1万吨电池箔产能，公司持有49%权益。
韩国乐天铝业
韩国乐天铝业成立于年，是韩国最大的铝箔及综合性包装企业。生产销售各种铝箔产品，包括药品和食品包装材料以及电气和电子工业材料，40年来公司积累了行业最佳的工艺技术和高科技设备，公司用自己的技术开发了美国第一个4.3μm铝箔产品。公司现阶段主要锂电池箔产品是铝箔正极集流体和电池外包装铝薄膜保护层（保持形状并保护内容物免受外部电磁波侵害）。
年2月25日，乐天铝业宣布，在匈牙利投资1亿韩元（约6.44亿元人民币）建设年产能1.8万吨的电动汽车电池铝箔工厂，工厂预计4月开工建设，年上半年投产。
钠离子电池有望带动电池铝箔需求超预期增长
伴随新能源汽车的飞速发展，锂离子电池的生产制造达到了空前规模，近年来我国锂电产业面临锂资源供不应求、对外依存度高等问题。如果按照锂电池现在的发展速度，暂不考虑回收，锂电池的应用将在几十年后受到锂资源的严重限制。而与锂处于同一主族具有相似物理化学性质的钠资源非常丰富，其在地壳中的丰度位于第6位，更重要的是钠分布于全球各地，完全不受资源和地域的限制，因此钠离子电池相比锂离子电池有非常大的资源优势。钠离子电池原材料资源丰富且分布广泛、成本低廉、环境友好，且钠离子电池产品具有能量转换效率高、循环寿命长、稳定性好、维护费用低、安全性好等独特优势，非常适合应用于大规模储能系统、可移动式充电桩和低速电动车等新能源领域。
钠离子电池有望带动电池铝箔需求超预期增长。和锂电池正极集流体用铝箔，负极用铜箔不同，钠离子电池的正负极集流体均可以使用铝箔。根据鑫椤锂电，在锂离子电池中，铝铜箔在金属材料中具有导电性好、质地柔软易缠绕且价格较为便宜成为锂电池集流体的不二选择，且因为铜箔表面的氧化铜在高电位下（正极）极易与Li发生嵌锂反应，铝箔在低电位下（负极）容易与Li生成LiAl合金，所以铝铜箔分别作为锂电池的正、负极集流体。但在钠离子电池中，铝和钠在低电位下不会发生合金反应，所以负极也可以用价格更便宜的铝箔作为集流体。
相比锂离子电池，钠离子电池单位用铝箔量有望大幅增加；根据鑫椤锂电测算，1GWH钠离子电池铝箔用量至少比锂电池用量多50%。根据宁德时代投资者互动平台信息，其已启动钠离子电池产业化布局，预计年将形成基本产业链。出货量增长叠加单位用铝箔量提高，钠离子电池有望带动电池铝箔需求超预期增长。
预计年全球电池铝箔需求量或达61.5万吨
我们对全球电池铝箔需求量的预测基于以下假设条件：
（1）-年全球动力电池/储能电池单位GWH需铝箔/吨；
（2）根据GGII，假设年动力电池/储能电池出货量分别为GWH/GWH，且-年增速维持稳定；
预计伴随着新能源汽车销量增长带动动力电池出货量增加，叠加储能行业高速发展，全球电池铝箔需求量将由年的16.8万吨增长至年的61.5万吨，年均复合增长率高达54%。
公司电池铝箔业务分析
新建2.5万吨生产线，电池铝箔业务有望与托盘业务协同发展
新能源产业布局完善，多业务有望实现协同发展。公司紧握新能源行业发展新机遇，快速切入新能源领域。年初，公司参股了安徽安瓦新能源科技有限公司，布局半固态电池业务；年10月，公司投资设立安徽众源新能源科技股份有限公司，布局动力电池金属结构件业务；年3月，子公司众源铝箔新建年产2.5万吨电池箔生产线，布局电池铝箔业务；公司目前正式设立新能源中心，完成从参股电池厂商到电池结构件制造，再到电池铝箔制造的产业布局，预计伴随公司新能源业务协同发展，公司将进一步在新能源领域深耕细作，新能源业务有望成为公司盈利新增长极。
区位优势明显叠加深度绑定托盘客户，公司有望快速立足电池铝箔行业。年3月，子公司众源铝箔在安徽芜湖投资建设年产5万吨电池箔项目，项目投资7亿元，分两期实施，其中一期实施项目为年产2.5万吨电池箔生产线，项目建设周期24个月。安徽芜湖是中国新能源汽车产业的重要集聚地之一，汇聚有多家头部新能源车企及上下游配套企业，产业集群效应优势明显，预计公司电池铝箔项目将充分受益芜湖区位优势，叠加公司托盘业务已与哪吒、奇瑞深度合作，公司有望充分发挥客户优势，迅速于电池铝箔行业立足。
可研报告利润测算较为保守，新能源业务协同预计将大幅提高公司盈利水平。公司电池铝箔项目可研报告中净利润测算较为保守，目前行业中铝箔吨加工费平均约为1.8万元，预计公司通过电池托盘业务进入新能源汽车产业链后，通过与头部电池厂及新能源车企合作，电池托盘业务将有效赋能电池铝箔业务、形成业务协同，预计电池铝箔项目投产将为公司业绩带来新增长点。
电池铝箔业务：2.5万吨项目投产将带动公司盈利快速增长
2.5万吨项目投产将带动公司盈利快速增长。众源铝箔2.5万吨项目投产后，预计公司-年电池铝箔销量分别为2.5、5万吨，吨售价分别为3.0、3.0万元，吨毛利分别为0.6、0.6万元，电池铝箔业务毛利分别为1.5、3.0亿元。
公司防腐保温材料业务分析
进*防腐保温材料领域，5万吨项目竣工后有望通过*转民实现降维打击
收购哈船新材料，进*防腐保温材料等领域。年4月，公司出资万元收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司40%股权，随后进行两次增资，目前公司持有哈船新材料85%股权。哈船新材料主要从事船舶防腐材料、轻量化绝热保温材料、减震降噪材料等产品的生产销售。
公司掌握两项长效防腐技术，产品应用领域广泛。公司开发的“HGF系列-环氧粉末重防腐涂料”和“HGL系列-无溶剂厚浆型环氧重防腐涂料”可广泛应用于船舶与海洋工程10年以上重防腐。产品主要应用于海洋设施防护、埋地管道防护、化工设备和管道防护及防腐、耐磨、抗冲刷、抗气蚀结构件防护等领域。
团队技术实力雄厚，防腐研究行业领先。哈船新材料在被收购之前，隶属于哈尔滨工程大学船舶装备科技有限公司，公司核心成员为邵亚薇教授，其长期在金属腐蚀防护领域从事研发工作，主要研究：（1）重防腐涂料的研制；（2）轻金属耐腐蚀涂料的研制等领域。所获科研项目资助主要有国家自然科学基金面上项目、国防子课题、国家重点研发计划、国防技术基础项目、海装预研项目、海装配套科研、国际合作项目、多项*品横向及民品横向若干项。曾获海*科技进步一等奖1项。
中国对海洋工程结构设施的防腐蚀研究与国外发达国家仍有明显差距。海洋防腐蚀是海洋工程的关键技术之一，金属在海洋中腐蚀导致的应力腐蚀断裂（SCC）、氢脆（HE）、腐蚀疲劳（CF）、晶间腐蚀（IC）等会使海工钢结构发生突然断裂，导致海洋环境生态灾难，造成巨大损失。此外，海工产品防腐涂层的提前失效和涂层维修带来的停工损失也相当大。因此采用合适的防腐蚀技术极为重要。近年来国内对海洋腐蚀与防护日趋重视，虽然各种耐海水腐蚀材料不断推出，各种防腐蚀施工技术也大有发展，但仍远不能满足实际需求。中国对海洋工程结构设施的防腐蚀研究与国外发达国家有明显的差距，一些关键技术尚未解决，没有形成具有我国自主知识产权的技术，而且缺少相应的防腐规范和标准。
国内海洋防腐涂料市场基本被全球五大巨头垄断。海洋防腐涂料的研发具有科技含量高、研制周期长、投资大、技术难度高且风险大的特点，国外海洋防腐涂料研发主要集中在实力雄厚的大公司或靠*府支持的部门。例如英国的IP、美国的PPG、丹麦的Hemple、挪威的Jotun及日本的关西涂料等几家大公司均有上百年的相关涂料开发历史，在涂料生产供应、质量监督、涂装规范及涂装现场管理等方面形成了一整套十分严格和严密的体系，目前这些公司的产品占据了我国海洋防腐涂料的主要市场。
公司5万吨项目预计将于下半年竣工，有望通过*转民实现降维打击。公司在安徽省明光市设立有1个生产基地，项目设计年产能5万吨，分别为：3.3万吨水性气凝胶隔热保温涂料、1.5万吨高固份重防腐涂料和0.2万吨粉末重防腐涂料，项目总投资5.01亿元，目前正处于建设阶段，预计年下半年竣工。
防腐保温材料业务：预计5万吨项目投产将带动公司盈利快速增长
预计5万吨项目投产将带动公司盈利快速增长。参考爱采购
